风险投资是否已经偏离了它的根基?
作者:编辑部
2020-07-06
摘要:回溯历史,观察乔治·多里奥(Georges Doriot),风险投资公司和欧洲工商管理学院(INSEAD)的创始人是如何建立一台机器来推动和资助创新和发展的。

我想用钱来做以前从未做过的事情,乔治·多里奥在近75年前宣称。他所处的时代,风险投资还没有被定义为一种资产类别,世界正在从战争中恢复,支持无利可图的公司似乎是一个疯狂的想法。然而,这位相对不为人知的风险投资的创造者,也是INSEAD的创始人之一,却冒着风险,在1946年成立了 美国研究与发展公司(ARD),从技术上讲,这是第一家风险投资公司,奠定了我们今天所知道的早期投资的原则。

 

Doriot投资方式

Doriot对支持早期企业的兴趣是在第二次世界大战中被激发出来的,当时作为军事规划部门的一员,他的任务是投资和发明能够帮助士兵在战斗中表现更好的解决方案。在发现涵盖鞋类、护具甚至营养品的新技术时,他尝到了分配稀缺资本并产生回报的滋味。ARD在战后不久就成立了,它的职权范围清晰而简明。它不是普通意义上的投资。它创造,它冒险。它承担风险。结果需要更多的时间,但最终获利的潜力却大得多。

Doriot的投资理念的特点是对创始人和发明家的深深承诺。他不厌其烦地物色他所相信的人,有时甚至花时间与他们的家人相处。管理人才是创业方程式中最重要的部分,一旦他确定了目标,就会全力以赴支持团队和企业。考虑到他管理的资金量,这一点是可能的--他的第一支基金筹集了350万美元。

他对早期企业的热情很深,但他从不低估决策过程中的坎坷。他曾说过一句话:如果你想过平静的生活,千万不要去做风险投资。他很欣赏企业家的学习曲线,也曾说过 希望、失望、努力工作,都是必要的,特别是在公司开始存在之前的头十年或十五年。他真正相信,他的成功公式在于ARD的能力,指导和引导这些企业,尽可能地帮助与多里特的哈佛毕业生网络,以支持每个公司的发展。

他认为,风险投资应该与创始人保持利益一致,让双方分享最终的成功。Doriot带来了他经验丰富的团队和资本,并与被投资公司建立了有意的长期关系--给予它们成长的时间和空间。每个被投资的公司或附属公司都被平等对待,像对待孩子一样给予同样的支持和关注。他甚至说:当你有了孩子,你不会问你能期待什么回报,如果你建立了伟大的企业,回报就会到来。 虽然他面临着向投资者提供回报的压力,但他清楚地知道,他是为了真正的建设乐趣。他不愿意承认 投机者 这个词,他把自己的角色描述为 建立人和公司。

他以一种军人的节俭意识来经营ARD。团队收到的顾问费是向关联公司收取的(而不是管理费),ARD的成本很低,只占管理资产的1%。团队仔细检查每一笔正在进行中的交易,在任何一年都只为2%的交易流提供资金。ARD以资本收益的形式推动创业者和被投资公司的成功。

ARD,以其最初的形式,在机构化的风险投资世界中,开启了一个非常小的家庭工业风格的试点。

 

渐渐偏离了它的本源

快进75年后的今天,风险投资 已经成为一个家喻户晓的概念。基金数量激增,全球价值近3000亿美元。它已经变成了自己的一种资产类别--不仅引起了养老基金和家族办公室等传统资金来源的兴趣,而且也引起了想要从创业行动中分一杯羹的散户投资者的兴趣。我们看到了职业企业家的崛起,这种职业道路似乎与银行或工程一样正常。

Doriot会很欣慰地看到,风险投资的一些原始原则今天仍然存在。马克-安德森认为 建设 是科维德-19危机的唯一出路,这很有战后多里特的味道。寻找新的、突破性的技术,助长沙山路上企业的欲望,会让他很高兴。即使是 运营合伙人 的原则,即风险投资人丢进公司帮助管理层扭转局面,多里特在他所有的公司中都是这样做的,他经常把他的哈佛明星学生带进他的被投资公司。今天的风险投资家仍然过分强调创始团队和人才,这也是Doriot从一开始就相信和支持的。

但多瑞特真正的目的是为了建立,建立公司,建立企业家。在过去的七十多年里,是否有其他的激励机制在发挥作用,改变了这个行业的发展方式?

风险投资,仅从今天管理的基金规模来看,已经成为一种 金融艺术。它不仅已经制度化了,可以说确实已经商品化了。考虑到投资组合的方法,人们赌的是一些投资会有回报而另一些投资不会有回报的概率。十拿九稳的思路也意味着,今天的风险投资家们不得不残忍地切断失败者,支持胜利者,对那些可能有那10倍胜算的企业加倍支持。与多瑞特可能对待 孩子 的方式完全不同。

对企业家和企业的建设失去了亲和力。出资人和创始人之间有一种距离,这让风险投资公司更难体会到公司经营的起伏。事实上,在世界一些地方,只有6%左右的VC员工有真正的运营经验。其余的人都来自财务背景,在那里 电子表格工程是常态。历史上通过执行力创造的价值(比如ARD)被换成了通过金融工程创造的价值,在评判日,被投资公司会根据他们的产出(销售、用户、规模、增长)进行评判,而不了解设计业务的真正原因。

虽然风险投资家倾向于声称他们为被投企业提供建议、支持和深度参与(就像Doriot那样),但2018年发表的一项最新研究表明,他们并不像他们声称的那样有帮助。他们对自己的影响力和帮助性的评分比自己的被投企业高出近32%

而正如考夫曼报告中的统计数据所显示的那样,我们遇到了敌人,他就是我们。 在过去的几十年里,风险投资的回报率很低,有时回报给投资者的现金比他们最初投入的还要少。这很大程度上来自于人们认为,风险投资家在选择被投企业的过程中必须得到补偿(即2%的管理费),而不是他们挑选出能长期带来回报的赢家的能力(20%的利差)。也许Doriot也会被VC公司对员工的慷慨(以及相关的生活方式)吓坏,远没有ARD的节俭。

Doriot说:当有关各方都认为这些安排是公平的、令人满意的时候,就会取得最终的成功。 作为一个信奉为每个人创造公平交易的人,他可能会觉得早期几轮融资中的期限表、优先股、棘轮和丑陋的谈判不受欢迎。

 

还有没有退路?

在当今世界,我们是否已经到了重新思考VC的时候?或许可以回过头来观察1946年的多瑞特--同样是在战争影响下危机四伏的世界--是如何建立起一台机器来推动和资助创新和发展的。一个将激励机制与创始人而非出资人相一致的系统。多瑞特的理念中浸透着一种诚信的意识,或许值得回味。企业如果被当做一种向善的力量,就只能建立一个以道德、平衡的方式产生回报的体系。

 


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